本文围绕国盛证券对算力产业链的研究报告展开，详细阐述了当前算力产业链处于“技术迭代 资本共振”的增长周期，分析了海外技术突破与国内资本开支带来的新机会，介绍了英伟达新产品推动的算力密度跃升情况以及国内企业资本开支向AI倾斜的态势，最后推荐了相关投资标的并提示了风险。
智通财经APP消息，国盛证券发布的研究报告显示，当下算力产业链正步入“技术迭代 资本共振”的增长阶段。在这个阶段，产业势能的释放将会重新构建算力基础设施的价值逻辑。随着未来训练集群的建设以及推理侧算力的扩容，光模块以及AI基础设施等环节有望实现结构性的增长。国盛证券持续看好国产算力产业链，坚定推荐算力板块，同时建议关注光模块以及AI基础设施的相关发展动态。
国盛证券的主要观点如下：
海外技术的突破与国内资本的开支形成了“东西共振”的局面，这使得算力产业链迎来了新的发展机遇。本周，英伟达召开了GTC大会，推出了包括Blackwell Ultra芯片、Rubin架构、Quantum - X Photonics和Spectrum - X Photonic交换机等新产品，这些新产品掀起了算力密度跃升的浪潮。与此同时，国内部分运营商以及腾讯发布了财报，从财报中可以看出，2025年资本开支将保持平稳增长，并且依然会向AI领域倾斜。基于此，国盛证券认为，技术的迭代和资本的投入协同作用，有望推动AI基础设施以及光模块产品在数量和价格上实现双提升。
【创新驱动：算力高速迭代中，将迎来密度跃迁浪潮】
在本周的GTC大会上，黄仁勋透露，自年初以来，微软、谷歌、亚马逊和Meta这四家大型云服务商已经购入了360万颗Blackwell芯片，预计到2028年，数据中心资本支出规模将突破1万亿美元。同时，英伟达推出的多个产品都朝着高密度、高速率的方向发展，光通信成为了关注的焦点：
GB300：它基于全新的Blackwell Ultra架构，与2024年发布的GB200相比，AI计算FLOPS性能提升了1.5倍，新的注意力机制提升了2倍，拥有20TB HBM高带宽存储，提升了1.5倍，预计将在2025年下半年开始出货。
Vera Rubin：与Grace Blackwell(GB)类似，Vera是CPU，Rubin是GPU，Vera Rubin整体性能是GB300的3.3倍，CPU内存容量是Grace的4.2倍，内存带宽是Grace的2.4倍，预计将于2026年下半年实现量产并出货。下一代AI超级芯片Rubin Ultra内存带宽是前代的8倍，性能是GB300的14倍。
NVIDIA GB300 NVL72：采用机架级设计，连接72个Blackwell Ultra GPU和36个基于Arm Neoverse的NVIDIA Grace CPU，可充当专为测试时间扩展而构建的单个大型GPU。
Spectrum - X Photonics：这是一款基于1.6T硅光引擎的CPO交换机，它能够将AI工厂扩展至数百万个GPU。与传统方法相比，它将光学创新与4倍更少的激光器相结合，从而实现了3.5倍的能效、63倍的信号完整性、10倍的大规模网络弹性和1.3倍的部署速度。
国盛证券分析认为，北美各大厂商仍然在批量采购芯片，这表明企业仍需要通过搭建更先进、性能更优的计算集群来占据市场优势。在“推理算力激增 AGI技术攻坚”的大趋势下，AI竞赛仍将处于激烈的状态。同时，技术的不断更新迭代将继续带动光模块等相关产业链的景气度提升。光模块CPO技术伴随NVL72实现数百万台GPU互联，将进一步加速各大云厂商进行计算集群的建设。
【国内Capex：平稳增长继续印证算力高需求】
本周，中国移动、中国联通以及腾讯发布了财报，从财报中可以明显看出资本开支（Capex）向AI倾斜的趋势，并且进一步明确了结构优化的方向：
中国移动：计划在算力领域投资373亿元，这部分投资占资本开支的比例提升到了25%。同时，公司在业绩说明会上明确表示，公布的算力建设主要以预训练资源为主，而推理资源将根据市场需求不设上限。
中国联通：公司预计2025年固定资产投资约为人民币550亿元，其中算力投资同比增长28%。此外，公司还为人工智能重点基础设施和重大工程专项做了特别的预算安排。同时，公司预计2025年数据中心收入增速不会低于2024年，大模型收入有望实现200% - 300%的增长。
腾讯：2024年年度资本支出增加了三倍多，达到107亿美元（约占营收12%），并且2025年资本开支将保持平稳增长。腾讯将继续投资研发自有模型，加速各业务组的AI应用开发，投资营销以提高用户对新AI产品（如元宝）的认知度和采用率。
目前，算力产业链正处于“技术迭代 资本共振”的增长周期，产业势能的释放将重塑算力基础设施的价值逻辑。随着未来训练集群的建设以及推理侧算力的扩容，光模块、AI基础设施等环节将实现结构性增长。
综上所述，国盛证券继续看好国产算力产业链，坚定推荐算力板块，建议关注光模块以及AI基础设施的相关进展。核心推荐光模块行业龙头中际旭创、新易盛、天孚通信等，同时建议关注算力配套相关标的，如太辰光、三环集团、仕佳光子、博创科技等。
建议关注：
算力——
光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。
数据要素——
运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。
风险提示：AI发展可能不及预期，算力需求也可能不及预期，同时还存在市场竞争风险。
本文基于国盛证券研究报告，指出算力产业链处于“技术迭代 资本共振”增长周期，海外技术突破与国内资本开支带来新机遇。介绍了英伟达新产品推动算力密度跃升，国内企业资本开支向AI倾斜，体现了算力高需求。最后推荐了相关投资标的并提示了风险，持续看好国产算力产业链发展前景。
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