云南白药告别炒股，新消费时代转型阵痛几何？，云南白药：400亿营收背后的转型困局与破局之路

本文聚焦云南白药2024年度业绩报告，深入剖析其在新消费时代面临的诸多挑战，包括产品断层、“高分红、低研发”模式以及炒股遗留问题等，同时介绍了其AI战略转型举措及成效，并对其未来发展提出疑问。

曾深陷“炒股不务正业”舆论漩涡的云南白药（股票代码：000538），早在去年年初就发布公告称，在“进一步聚焦主业、谨慎投资”的原则指引下，计划于2024年停止开展二级市场投资。随着这一决策的实施，云南白药的业绩也逐渐告别了以往过山车式的剧烈波动。

3月31日晚，云南白药公布了2024年度业绩报告。报告数据显示，2024年云南白药实现营业收入达到400.33亿元，与上一年度相比，同比增长了2.36%；归母净利润为47.49亿元，同比增长幅度高达16.02%。此外，2024年云南白药累计分红金额达到42.79亿元，占净利润的比重高达90.09%。尽管营收成功突破400亿元大关，分红也超过了40亿元，这份看似稳健的成绩单背后，却隐藏着诸多问题。核心业务增速放缓、利润结构失衡、创新转型滞后等问题持续发酵，暴露出云南白药在新消费时代所经历的转型阵痛。

产品断层：传统优势业务护城河收窄

长期以来，云南白药的增长主要依赖“创可贴 + 牙膏”这两大业务引擎。从数据来看，2024年药品事业群实现收入69.24亿元，同比增长11.8%。其中，云南白药气雾剂表现亮眼，收入突破21亿元，同比增长26%，成为少数的亮点。然而，这一增长在很大程度上依赖促销活动和渠道下沉。其核心单品创可贴的市占率连续三年停滞在65% - 67%的区间内，并且面临着其他同类产品的低价竞争。健康品事业群收入为65.26亿元，同比仅增长1.6%。牙膏市占率自2019年突破20%后，增速逐年放缓；防脱洗护品牌“养元青”虽然增长了30.3%，但整体规模不足5亿元，难以弥补牙膏业务增速放缓带来的缺口。

一位专注于医药行业的券商分析师在接受北京商报记者采访时表示，目前云南白药的产品矩阵存在严重的断层现象。在药品领域，除了云南白药系列产品外，蒲地蓝消炎片、血塞通胶囊等二线产品的收入均未突破5亿元，而且缺乏具有市场潜力的新品储备。在健康品方面，牙膏业务遭遇了其他品牌的功能性细分围剿，儿童牙膏、益生菌牙膏等新品未能形成规模效应。此外，云南白药的品牌形象老化问题也不容小觑，这在一定程度上限制了其在新消费时代的发展空间和潜力。种种迹象表明，云南白药传统优势业务的护城河正在逐渐收窄。

“高分红、低研发”：引发市场争议

在营收增速放缓的背景下，2024年云南白药延续了“高分红、低研发”的策略。财报显示，2024年云南白药每10股累计派送现金23.98元（含税），累计现金分红达到42.79亿元（含税），占当期归母净利润的90.09%。近五年，云南白药累计分红约177亿元，占同期净利润总额的86.67%，分红比例远超A股医药板块的平均水平。与之形成鲜明对比的是，2024年云南白药的研发投入仅为3.48亿元，占营收比重为0.87%，远低于其他同类药企。

这种“重分红、轻投入”的模式引发了市场的广泛争议。医药投资人士朱奎在接受北京商报记者采访时指出，高分红政策虽然在短期内能够提振股价，但却削弱了企业进行技术升级和新品研发的资金储备，与医药行业“研发驱动”的发展规律背道而驰。

告别炒股：仍有遗留问题待解

曾经，云南白药凭借有“中国巴菲特”之称的陈发树，涉足“炒股”领域多年。在这个过程中，它经历过“年赚超20亿元”的辉煌巅峰，被一些人奉为“股神”；也走过“炒股巨亏”的艰难低谷，被指责“不务正业、沉迷炒股”。此前，云南白药曾因炒股亏损拖累了业绩，2021年证券投资浮亏达到19.81亿元，当年归母净利润同比下降49.17%。

就在云南白药宣布“计划2024年不再开展二级市场投资”后不久，2024年5月，公司原董事长陈发树及其儿子陈焱辉递交了辞职报告。辞职后，陈发树、陈焱辉不再担任上市公司及其公司控股子公司的任何职务。

金融资产处置收益具有不可预测性，对利润的贡献非常“脆弱”。尽管云南白药宣称“聚焦主业”，但截至2024年末，其交易性金融资产仍高达25.47亿元，占流动资产的7.46%。更值得警惕的是，云南白药非经常性损益对利润的贡献不容忽视。2024年云南白药非经常性损益金额约为2.26亿元，占净利润的4.76%，主要来源于金融资产处置收益。

叫停“炒股”后，云南白药手中还有哪些股票呢？据公司年报数据显示，截至2024年末，云南白药的证券投资企业还有雅各臣科研制药（02633.HK）、健康苗苗（02161.HK）以及中国抗体（03681.HK），对应的期末账面价值分别为1.91亿元、1.33亿元以及4570.28万元，报告期损益分别为8671.45万元、6799.43万元以及 - 2369.72万元。

值得一提的是，云南白药目前计划将手中雅各臣、健倍苗苗的股份全部转让出去。3月31日，公司审议通过《关于转让雅各臣、健倍苗苗股份的议案》，根据协议向Queenshill Development Limited分别以每股1.3港元的价格转让2亿股雅各臣科研制药股票、以每股2.1港元的价格转让7590万股健倍苗苗股票，本次股权转让总价为4.19亿港元。本次转让完成后，公司将不再持有雅各臣、健倍苗苗股份。

对于此次股权转让，云南白药在公告中表示：“本次股权转让符合公司发展战略，有利于优化公司资源配置，符合全体股东的利益，对公司财务状况将产生积极影响。”

AI战略：成效尚未显现

面对增长瓶颈，云南白药将“AI + 医疗”列为战略转型方向。2024年，云南白药与华为云联合开发“雷公大模型”，聚焦中医药智能问答、自诊辅诊及药材标准化识别；在骨科康复领域推出AI数字疗法，实现患者远程监测与个性化方案生成；同时推进牙膏智慧工厂、数字三七产业平台等项目。这些举措被视为突破传统业务天花板的关键。

然而，AI布局的实际成效尚未显现。“雷公大模型”目前仍处于内部测试阶段，商业化路径尚不清晰；骨科康复数字疗法虽获得了技术突破，但覆盖病种有限，市场教育成本高昂。

站在400亿元营收的新起点上，云南白药能否在传统优势与创新突破之间找到平衡点，将决定其能否续写“百年老字号”的传奇。针对业绩放缓、AI战略转型等相关问题，北京商报记者向云南白药方面发去采访函，但截至发稿，尚未获得回复。

本文通过对云南白药2024年度业绩报告的分析，揭示了其在新消费时代面临的产品断层、“高分红、低研发”、炒股遗留问题以及AI战略成效未显等多方面挑战。尽管云南白药营收和利润有一定增长且分红可观，但核心业务和创新发展的困境亟待解决。未来，云南白药需在传统业务和创新转型间寻得平衡，才能继续保持其在市场中的竞争力。