本文围绕港股市场展开，介绍了海通证券的研究观点，分析了港股资金格局变化，包括外资和南向资金在港股存量持股结构及不同行业的定价权情况，还探讨了春季行情走势以及未来市场的投资方向和潜在风险。
据智通财经APP消息，海通证券发布的研究报告显示，在港股市场中，尽管外资在存量持股结构里依旧占据主导地位，但随着南向资金大规模流入，南向资金在港股的边际定价权正逐步提高。从行业角度来看，近期南向资金在港股泛消费、红利板块的定价权逐渐增强，而外资在港股科技、金融板块拥有更大的定价权。当下春季行情已步入下半场，后续市场的震荡波动可能会增多。投资者应重视存在预期差的消费医药、地产板块，从中期维度而言，科技是市场的主线。
海通证券的主要观点如下：
在科技热点的催化下，近期中国资产迎来了一轮重估行情。其中，港股的表现格外亮眼，自1月中旬以来，恒生指数和恒生科技指数的最大涨幅分别达到了33%、49%。值得一提的是，在此次港股行情中，南向资金发挥了重要的推动作用。年初至今，南向资金累计流入近3900亿港元，仅仅三个月的流入规模就已经超过了去年全年净流入金额的一半。随着南向资金的大量涌入，港股的资金格局发生了怎样的变化？当前港股的定价权究竟掌握在谁的手中呢？
在港股存量持股结构方面，外资仍然占据着主导地位。在市场的普遍认知中，港股市场与A股市场有所不同，外资在港股市场的定价权更强，这一点从存量持股市值占比的角度能够得到印证。
总体来看，目前外资在港股的存量持股占比依然是最高的，持有近三分之二的港股市值，而港股通和本地资金的持股占比均不到20%。值得注意的是，自2024年初以来，南向资金在港股的持股占比持续上升，截至目前累计提升了5.4个百分点，在港股持仓结构中的排名上升至仅次于外资的位置；相比之下，外资在港股的持仓占比有所下降，较2024年初回落了3.1个百分点。尽管如此，外资在港股存量持股结构中仍然具备绝对的定价权。
南向资金正在逐步取得港股市场边际上的定价权。前文提到，过去一年南向资金在港股存量持仓结构中的占比持续提高，而外资占比呈现趋势性走弱，其背后实际上是过去一段时间南向资金加速流入港股，而外资持续流出。因此，从过去一段时间的流量视角来看，南向资金其实正在取得港股市场边际上的定价权。
从行业结构层面来看，南向资金在泛消费、红利板块的定价权正在提升。整体而言，外资在存量港股市场中占据绝对定价权，而南向资金正在取得增量市场中的边际定价权。进一步从行业结构层面分析，也能发现类似的规律。从存量视角来看，当前外资在港股大部分细分行业占据主导地位，尤其是科技互联网以及大金融板块。以零售、保险、消费者服务为例，截至2025年3月18日，外资持股占比分别为82%、78%、75%；南向资金在食品零售、电信服务、能源等领域的持仓占比更高，其持仓占比分别达60%、50%、41%；而香港本地或大陆本地资金在半导体、运输、资本服务上更有话语权，其持仓占比分别为39%、39%、39%。
从流量视角来看，春节前后，由Deepseek概念引领的中国科技资产重估行情启动，南向资金与外资均不同程度地流入港股，但在流入方向上存在一定差异。其中，外资主要加大了对港股科技板块的布局，自1月15日以来，外资主要流入软件服务（336亿港元）、多元金融（119亿港元）、生物制药（61亿港元）与技术硬件（5亿港元）；南向资金同样流入了软件服务（357亿港元）、电信服务（177亿港元）等科技板块，除此之外，还大幅流入零售（775亿港元）、银行（361亿港元）、汽车（142亿港元）等泛消费、红利行业，而同期外资在这些行业上呈净流出状态，这使得南向资金在港股泛消费、红利行业的边际定价权得到了提升。
春季行情已经进入下半场，后续市场的震荡波动可能会增多。从春季行情的时空规律来看，2005年以来，历次A股春季行情中全A指数平均最大涨幅为23%，平均上涨42天。自今年1月13日春季行情启动以来，截至2025年3月21日，万得全A最大涨幅已达15%，恒生指数最大涨幅达33%，上涨天数为44日。从上涨的时空来看，本轮春季行情或许已步入后半程。
短期内，驱动市场上涨的动能可能会减弱。展望全年，市场有望步入基本面驱动的新阶段。2025年政府工作报告提出了5%的GDP目标增速，同时政策进一步加力提效，2025年预算赤字率升至4%左右，财政支出强度相较往年明显加大。在政策加力的情况下，稳增长信号明确，中期有望推动宏微观基本面逐步修复。结合政策基调转向、牛熊周期规律以及市场情绪触底三大因素判断，2024年9月24日以来的这轮行情是反转而非反弹，2025年A股有望步入基本面驱动的新阶段。
展望未来，随着政策发力推动内需修复，消费和地产基本面有望逐步企稳，板块估值可能会逐步向中枢回归。
从中期维度来看，在AI浪潮下，科技仍然是市场的主线，中国科技“七姐妹”龙头正在崛起。近期Deepseek大模型的突破性进展折射出中国科技创新的强劲势头，2025年两会政府工作报告明确指出“激发数字经济创新活力”，“持续推进‘人工智能 +’行动”，政策和技术双重利好叠加产业周期回升，科技板块是贯穿中期维度的主线。在科技投资机会中，值得关注的是，拥有技术优势的龙头企业正在加速崛起。从美股科技巨头崛起的经验来看，它们覆盖硬件设备、软件服务、半导体、人工智能、云计算等前沿科技领域，不仅在科技行业占据主导地位，还对美股有着举足轻重的影响。当前中国科技企业的崛起具备合适的宏观环境和股市制度背景，同时我国科技“七姐妹”概念在政策面、资金面等方面具备有利条件，未来有望涌现中国科技“七姐妹”的领域有AI应用、半导体、高端制造等。
风险提示：稳增长政策落地进度可能不及预期，国内经济修复也可能不及预期。
本文分析了港股市场资金格局变化，外资虽在存量持股中占主导，但南向资金边际定价权逐步提升，尤其在泛消费、红利板块。春季行情进入下半场，后续震荡或增多，短期市场上涨动能或减弱，全年有望步入基本面驱动阶段。消费和地产基本面有望企稳，中期科技仍是主线，不过需警惕稳增长政策落地和经济修复不及预期的风险。
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